Americké firmy chystají odkupy akcií za téměř bilion dolarů. Skutečným signálem je ale chování insiderů
Rekordní tempo zpětných odkupů akcií v USA může na první pohled působit jako silně býčí signál. Analytici však upozorňují, že odkupy jsou koncentrované do několika sektorů a firemní insideři je často nepodporují vlastními nákupy.
Americké firmy letos ve velkém nakupují vlastní akcie. Oznámené zpětné odkupy za první polovinu roku se přiblížily hranici jednoho bilionu dolarů. To je mimořádné tempo, které by se na první pohled dalo číst jako silný projev důvěry korporátní Ameriky ve vlastní budoucnost.
Jenže interpretace takto vysokých odkupů není jednoznačná. Zpětné odkupy akcií mohou podporovat ceny akcií, zvyšovat zisk na akcii a signalizovat, že management považuje vlastní akcie za atraktivně oceněné. Mohou ale také sloužit ke kompenzaci emisí akcií spojených s manažerskými opcemi, nebo dokonce k usnadnění prodeje akcií ze strany vedení firem.
Podle Jeffreyho Rubina, prezidenta společnosti Birinyi Associates, byly oznámené odkupy amerických akcií v první polovině roku „mimo grafy“. Nejde přitom jen o autorizované programy, tedy schválené možnosti odkupů, které se nakonec nemusí plně uskutečnit. Rekordním tempem podle něj běží také skutečně realizované odkupy.
Býčí výklad je zřejmý. Silná ekonomika, relativně stabilní a stále poměrně nízké úrokové sazby a rostoucí zisky firem mohou vytvářet prostředí, v němž společnosti vidí vlastní akcie jako dobrou investici. Jinými slovy, pokud management kupuje akcie vlastní firmy, může to vypadat jako signál důvěry.
Tento obraz má ale několik slabin.
.png)
První problém spočívá v koncentraci. Podle Winstona Chuy, analytika likvidity ve společnosti EPFR, která je součástí ISI Markets, připadá 45 procent letošních oznámených odkupů na technologický sektor a dalších 23 procent na finanční sektor. Dohromady tedy 68 procent letošních buybacků pochází jen ze dvou sektorů.
Taková koncentrace je varovným signálem. Pokud by zpětné odkupy byly skutečně širokým projevem důvěry firem napříč ekonomikou, měly by být rozloženy rovnoměrněji. Když jsou naopak soustředěny do několika odvětví, naznačuje to zužující se účast. Jinými slovy, nejsou to celé americké podniky, kdo ve velkém nakupuje vlastní akcie. Jsou to především vybrané sektory, zejména technologie a finance.
Druhým problémem je historická zkušenost. Korporátní Amerika není dobrým časovačem akciového trhu. Rob Arnott, zakladatel společnosti Research Affiliates, upozorňuje, že při analýze historických dat zjistil negativní korelaci mezi odkupy akcií a následnými výnosy. Jinými slovy, firmy mají tendenci zvyšovat odkupy v obdobích, po nichž tržní výnosy nebývají nadprůměrné.
Novější data tento závěr podporují. Za poslední dekádu byly podle výpočtů Hulbertovy firmy průměrné následné dvanáctiměsíční výnosy akciového trhu nižší po čtvrtletích, v nichž oznámené odkupy převýšily předchozí kvartál. Naopak po slabších odkupových čtvrtletích bývaly následné výnosy vyšší.
To oslabuje jednoduchou představu, že více odkupů automaticky znamená lepší výhled pro akcie. Odkupy mohou být pro jednotlivé firmy pozitivní, ale jako signál pro celý trh mohou být zavádějící.
Třetí a možná nejdůležitější problém se týká chování insiderů. Pokud by manažeři skutečně věřili, že akcie jejich firem jsou atraktivně oceněné, bylo by logické očekávat, že je budou nakupovat i za vlastní peníze. To se ale podle dostupných údajů v agregátu neděje.
Firemní insideři často místo vlastních nákupů uplatňují akciové opce. Arnott upozorňuje, že odkupy mají tendenci zrychlovat v obdobích, kdy management realizuje opční programy. Zpětné odkupy tak mohou sloužit i k tomu, aby usnadnily převod a prodej akcií, které už manažeři drží prostřednictvím odměnových schémat.
To zásadně mění interpretaci buybacků. Místo toho, aby robustní odkupová aktivita nutně znamenala důvěru managementu ve vyhlídky firmy, může v některých případech znamenat, že management chce prodávat akcie, které už vlastní nebo získává přes opce.
Nejat Seyhun, profesor financí na University of Michigan a odborník na interpretaci nákupů a prodejů insiderů, upozorňuje, že akademická literatura rozlišuje mezi odkupy podporovanými nákupy insiderů a odkupy doprovázenými insider prodeji. Pokud insideři nakupují akcie v době firemních odkupů, jde podle něj o pozitivní signál a ceny akcií mají tendenci růst více. Pokud insideři prodávají, ceny akcií bývají spíše stagnující.
Seyhun dodává, že insideři byli v posledních měsících mírně pesimističtí. To naznačuje, že tržní reakce na rekordní úroveň zpětných odkupů může být utlumená.
Z toho neplyne, že všechny firmy s odkupovými programy jsou špatnou investicí. Důležitější je kombinace. Nejzajímavější mohou být akcie firem, u nichž se potkávají dvě věci: robustní zpětné odkupy a zároveň čisté nákupy ze strany insiderů. Právě tam je signál důvěry silnější, protože vedení firmy nebo lidé s interní znalostí podnikání podporují odkupovou politiku i vlastním kapitálem.
Do této skupiny podle dat LSEG a InsiderSentiment.com patří několik velkých amerických společností s tržní kapitalizací nad 20 miliard dolarů.
Čtěte také:
Česko patří mezi země s nejpomalejším růstem příjmů v Evropě. Slovensko ho předběhlo
Osm microcap akcií, u nichž analytici čekají trojciferný růst tržeb do roku 2028
Mezi největší firmy, u nichž se v poslední době objevuje kombinace odkupů a čistých insider nákupů, patří Abbott Laboratories s tržní kapitalizací 163,9 miliardy dolarů, S&P Global s kapitalizací 120,8 miliardy dolarů a Automatic Data Processing s hodnotou 89,4 miliardy dolarů.
Následují 3M s kapitalizací 85,5 miliardy dolarů, Illinois Tool Works s 77 miliardami dolarů, Intuit s 73,2 miliardy dolarů a Nike s 60,3 miliardy dolarů. Do seznamu se dostaly také Cencora, AutoZone, Autodesk, Sysco, Crown Castle, Arch Capital Group, Zoetis, GE HealthCare Technologies, Kraft Heinz, Fiserv, Willis Towers Watson, Markel Group, Loews, Expand Energy a International Paper.
Tento seznam není automatickým doporučením k nákupu. Je spíše ukázkou toho, jak by investoři měli při hodnocení zpětných odkupů postupovat. Samotný buyback nestačí. Důležité je, zda firma skutečně vytváří dostatek volné hotovosti, zda odkupy nefinancuje na úkor investic do budoucího růstu, zda nejsou motivovány jen odměnovými programy managementu a zda insideři nakupují akcie i za vlastní peníze.
Zpětné odkupy jsou v americkém korporátním světě dlouhodobě důležitým nástrojem kapitálové politiky. Mohou být efektivní, pokud firma nemá lepší investiční příležitosti, její akcie jsou rozumně oceněné a odkup neohrožuje bilanci. V takovém případě může buyback zvyšovat hodnotu pro akcionáře.
Pokud se však odkupy objevují hlavně v době drahého trhu, jsou koncentrovány do několika sektorů a insideři současně nenakupují, jejich informační hodnota slábne. Rekordní bilion dolarů v oznámených odkupech proto nemusí být tak silně býčím signálem, jak se na první pohled zdá.
Pro investory je podstatné rozlišovat mezi optikou firemních tiskových zpráv a skutečným kapitálovým chováním managementu. Pokud firma oznámí velký odkup, trh to často přijímá pozitivně. Pokud ale lidé uvnitř firmy zároveň vlastní akcie neakumulují, nebo je dokonce prodávají, je namístě opatrnost.
Rekordní vlna buybacků tak vysílá smíšený signál. Na jedné straně ukazuje, že americké firmy stále generují obrovské množství hotovosti. Na druhé straně koncentrace odkupů a vlažné chování insiderů naznačují, že nejde o plošné potvrzení atraktivity celého trhu.
Skutečně zajímavé mohou být až ty společnosti, kde se firemní odkupy potkávají s osobními nákupy insiderů. Tam je signál důvěry podstatně silnější než u firem, které kupují vlastní akcie z korporátní pokladny, zatímco jejich vedení samo kapitál nepřidává.
Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem serveru MarketWatch
Biztweet, podpořte nás nákupem v našem eshopu
Máte zájem o informační zpravodajský servis z investičního prostředí, nebo analýzu trhu na klíč podle Vašich požadavků? Napište na marketing@biztweet.eu
Pokud považujete texty Biztweetu za přínosné, věnujte jakýkoliv dar na tomto linku, získate předplatné