Investoři dnes riziko nevidí v samotném indexu S&P 500. Vidí ho především v jednotlivých akciích. To však může být krátkozraké.

Americký akciový trh dál stoupá a pro investory je proto snadné podlehnout dojmu, že je situace stabilní. Pod povrchem se ale začínají objevovat trhliny, zejména v technologickém sektoru. Akcie Meta Platforms se obchodují poblíž 52týdenního minima, zatímco Micron Technology a AMD prudce rostou. To není obraz klidného trhu.

Tento rozšiřující se rozdíl mezi vítězi a poraženými se označuje jako disperze. Jde o stav, kdy jedna skupina akcií výrazně roste, zatímco jiná klesá. Širší index díky tomu může působit stabilněji, než ve skutečnosti je.

Čtěte také:

Venture kapitál objevil obranu a vesmír. Do obranných a spacetech startupů letos míří desítky miliard dolarů

V IPO se skrývá riziko 40procentního propadu trhu. Spustit ho mohou SpaceX a OpenAI

Vědci našli způsob, jak předpovídat tržní bubliny. Co říká o dnešních cenách akcií?

Riziko je reálné a roste. Pasivní indexové fondy dnes pravděpodobně nesou větší riziko, než si část investorů připouští. S&P 500 je sice diverzifikovaný index, ale tři z jeho deseti největších titulů jsou nyní polovodičové společnosti: Nvidia, Broadcom a Micron.

Toto riziko lze měřit prostřednictvím indexu disperze S&P 500. Ten byl výše než nyní pouze v obdobích extrémního tržního stresu, například během pandemického propadu v březnu 2020 nebo při takzvaném „tariff tantrum“ v dubnu 2025.

Index disperze konkrétně měří implikovanou volatilitu mezi jednotlivými akciemi v indexu S&P 500. Aktuálně se tato volatilita mezi jednotlivými tituly výrazně liší. Jinými slovy, očekávaná volatilita jednotlivých akcií už není v souladu s očekávanou volatilitou indexu jako celku. Investoři tak ve skutečnosti neoceňují riziko v S&P 500, ale v jednotlivých akciích.

Cboe Volatility Index, známý jako VIX, se nyní pohybuje relativně nízko, kolem hodnoty 17. VIX je často označován za „ukazatel strachu“ na trhu. Hodnota 17 sice neukazuje paniku, ale zároveň sama o sobě neznamená bezstarostnost investorů. Důležitější je, že VIX je velmi nízký ve srovnání s indexem volatility jednotlivých akcií z indexu S&P 500, tedy S&P 500 Constituent Volatility Indexem. Ten se pohybuje historicky vysoko, téměř na úrovni 46.

Rozdíl mezi implikovanou volatilitou jednotlivých akcií a implikovanou volatilitou celého indexu S&P 500 je nyní zhruba nejširší od roku 2015. Právě tento rozdíl je varovným signálem. Ukazuje, že tržní riziko může být maskováno volatilitou na úrovni jednotlivých titulů. Skutečnost, že S&P 500 je poblíž historických maxim, proto neznamená, že je celý trh klidný.

Období nezvykle nízké indexové volatility mohou být pro trh nebezpečná. Často totiž stačí jedno překvapení, které přinutí investory rychle přecenit riziko. Zdánlivě klidný trh se pak může velmi rychle změnit v prostředí s obrovskými cenovými výkyvy.

Když dojde k rizikové události, disperze se obvykle začne rozpouštět a korelace mezi jednotlivými akciemi a indexem prudce rostou. Trh má nyní velmi nízkou úroveň implikovaných korelací, měřenou tříměsíčním indexem implikované korelace, který je aktuálně pod hodnotou 10.

Jediný další případ, kdy byl tento index tak nízko, nastal v létě 2024. Následovalo období silné tržní volatility poté, co Bank of Japan nečekaně zvýšila úrokové sazby a japonský jen výrazně posílil. Šlo o makroekonomický šok, který trh neočekával.

Pokud trh začne rychle přeceňovat riziko, nejvíce zasaženy pravděpodobně budou sektory s nejvyšší implikovanou volatilitou. V takové situaci by mohl být polovodičový sektor jedním z těch, které se rozvinou směrem dolů.

Akcie Micronu a AMD se od konce března více než zdvojnásobily. Očekávání spojená s výdaji na umělou inteligenci dál rostou, valuace se výrazně rozšířily a opční aktivita v těchto titulech patří k nejvyšším na trhu. Právě faktory, které podporovaly rally, mohou zároveň zesílit pokles, pokud se očekávání investorů začnou přenastavovat.

Implikovaná volatilita polovodičového sektoru je navíc extrémně zvýšená. Cboe Semiconductor ETF Volatility Index je zhruba dvojnásobný ve srovnání s indexy Russell 2000 a Nasdaq 100 a více než trojnásobný ve srovnání s indexem S&P 500.

Investoři by se proto neměli dívat pouze na titulky o nových maximech indexů. S&P 500 a širší akciový trh mohou navenek působit klidně, ale pod povrchem roste koncentrační riziko.

Rally v polovodičových akciích je jedním z hlavních motorů současného trhu. Zároveň se však stává i jedním z jeho nejzranitelnějších míst. Pokud se změní očekávání kolem umělé inteligence, investičních výdajů technologických firem nebo makroekonomického prostředí, akcie s nejvyšší volatilitou mohou reagovat nejvíce.

Současný stav proto není klasickou tržní rovnováhou. Je to prostředí, v němž indexová stabilita zakrývá výrazné napětí mezi jednotlivými akciemi. A právě taková kombinace může být pro investory nebezpečnější než otevřeně nervózní trh.

Michael Kramer je zakladatelem společnosti Mott Capital Management a long-only investorem zaměřeným na makroekonomická témata

Lem edit

Biztweet, podpořte nás nákupem v našem eshopu