Model založený na Metcalfeově zákoně naznačuje, že dlouhodobý roční výnos bitcoinu může v horizontu mnoha desetiletí dosahovat méně než 1 % ročně.

Na první pohled jde o závěr, který může znít pro příznivce bitcoinu zklamáním. Pokud by se ale naplnil, mohl by zároveň podpořit původní účel kryptoměny: stát se použitelným prostředkem směny, nikoli pouze spekulativním aktivem.

Valuační model, na který upozorňuje Mark Hulbert z MarketWatch, vychází z Metcalfeova zákona. Ten předpokládá, že hodnota sítě je úměrná druhé mocnině počtu jejích členů. V případě bitcoinu se tento princip používá jako způsob, jak odhadovat jeho „férovou hodnotu“ podle velikosti a využití sítě.

Tento model Hulbertovi před šesti lety představil Claude Erb, bývalý manažer komoditního portfolia ve společnosti TCW Group. Podle Erba chování bitcoinu s modelem dlouhodobě dobře koresponduje, i když to samo o sobě neznamená, že model je jednoznačně správný nebo definitivně prokazuje skutečnou hodnotu kryptoměny. Přesto se podle Hulberta ukazuje jako užitečnější rámec než některé konkurenční modely, které v minulosti předpovídaly růst bitcoinu až k jednomu milionu dolarů.

Důležitým bodem je historické chování bitcoinu vůči této odhadované férové hodnotě. Kdykoli se jeho cena v minulosti výrazně odchýlila od linie férové hodnoty, následně se k ní podle modelu vrátila. V současnosti se bitcoin obchoduje téměř přesně na této linii. To znamená, že podle daného modelu není výrazně podhodnocený ani nadhodnocený.

Model však není užitečný pouze pro určení aktuální férové ceny. Ještě důležitější je jeho implikace pro budoucí výnos. Pokud růst počtu bitcoinů postupně naráží na pevně daný limit a pokud se růst síťové hodnoty zpomaluje, není z modelu zřejmý důvod, proč by cena bitcoinu měla v dlouhém období výrazně růst.

Bitcoin má algoritmicky omezenou maximální nabídku na 21 milionů mincí. Této hranice by mělo být dosaženo přibližně kolem roku 2140. V současnosti už bylo vydáno něco přes 20 milionů bitcoinů. Podle modelu založeného na Metcalfeově zákoně by se cena bitcoinu při dosažení tohoto limitu mohla pohybovat přibližně kolem 120 000 dolarů.

Pokud by se takový scénář naplnil, znamenalo by to z dnešní ceny anualizovaný výnos pouze kolem 0,6 %. Po dosažení limitu nabídky by se podle této logiky cena dále výrazně nezvyšovala. Claude Erb tyto a další implikace modelu rozpracoval také v odborném textu zveřejněném na Social Science Research Network.

Pro část bitcoinových investorů je to nepochybně nepříjemná představa. Bitcoin byl v posledních letech vnímán především jako vysoce růstové aktivum, digitální zlato nebo spekulativní pojistka proti měnovému znehodnocení. Představa, že jeho dlouhodobý výnos může být blízký nule, je s touto investiční tezí v přímém napětí.

Z ekonomického hlediska však existuje i opačný pohled. Stabilní cena by mohla být přesně tím, co bitcoin potřebuje, pokud se má stát reálně používanou měnou. Původní myšlenkou bitcoinu totiž nebylo pouze vytvořit spekulativní investici, ale digitální prostředek směny nezávislý na tradičním finančním systému.

Problém rychle rostoucí ceny spočívá v tom, že komplikuje běžné používání bitcoinu při platbách. Pokud bitcoin výrazně zhodnocuje, každá transakce může vyvolat daňovou povinnost z kapitálového zisku. To z něj dělá nepraktický platební prostředek.

Hulbert uvádí jednoduchý příklad. Pokud by si investor koupil standardní model iPhonu 17 za přibližně 800 dolarů a zaplatil bitcoinem, který pořídil za polovinu jeho aktuální ceny, realizoval by kapitálový zisk 400 dolarů. Federální daň z takového zisku by mohla dosáhnout až 80 dolarů. Pro daňové rezidenty Kalifornie by se k tomu mohla přidat ještě státní daň až kolem 53 dolarů.

Taková daňová komplikace snižuje praktičnost bitcoinu jako běžného platidla. Pokud má být měna používána k nákupu zboží a služeb, její cena by měla být relativně předvídatelná. Vysoká volatilita a rychlé zhodnocování mohou být atraktivní pro spekulanty, ale nevýhodné pro každodenní transakce.

Čtěte také:

Dluhopisový gigant Pimco doporučuje návrat k vyváženému portfoliu 60/40

BofA varuje před „červenými vlajkami“ na americkém akciovém trhu

Americký akciový trh čelí historicky zvýšenému riziku poklesu. Těchto 10 nízkovolatilních akcií může pomoci chránit portfolio

Právě proto může být stabilizace ceny pro bitcoin paradoxně pozitivní. Pokud by se cena v dlouhém období pohybovala předvídatelněji a přestala být primárně zdrojem kapitálových zisků, mohl by bitcoin lépe plnit roli prostředku směny. To by jej přiblížilo původnímu záměru jeho podporovatelů.

Jinými slovy: scénář téměř nulového dlouhodobého výnosu nemusí znamenat selhání bitcoinu. Může znamenat jeho přechod z fáze spekulativního aktiva do fáze stabilnější finanční infrastruktury. Pro investory hledající vysoké výnosy by to byla slabá zpráva. Pro zastánce bitcoinu jako měny by to naopak mohl být nutný vývoj.

Hlavní otázkou zůstává, zda se tento model ukáže jako relevantní i v budoucnu. Claude Erb sám upozorňuje, že historická shoda ceny bitcoinu s modelem neprokazuje jeho pravdivost. Kryptoměnový trh zůstává mladý, volatilní a citlivý na regulační změny, institucionální poptávku, technologický vývoj i investor sentiment.

Přesto model nabízí důležitou protiváhu k extrémně optimistickým cenovým predikcím. Namísto jednoduchého příběhu o neomezeném růstu ukazuje bitcoin jako síťové aktivum, jehož hodnota může být limitována velikostí a zralostí samotné sítě.

Závěr je proto dvojí. Pro investory, kteří bitcoin kupují s očekáváním vysokého dlouhodobého kapitálového výnosu, je model varováním. Naznačuje, že největší část růstu už mohla být vyčerpána a budoucí výnos může být mnohem nižší, než předpokládají optimistické scénáře.

Pro ty, kteří bitcoin chápou jako potenciální měnu, však stejný výhled může být pozitivní. Stabilnější a předvídatelnější cena by mohla odstranit jednu z hlavních překážek jeho širšího používání. Paradoxně tak téměř nulový dlouhodobý výnos nemusí být pro bitcoin špatnou zprávou. Může být podmínkou toho, aby se stal tím, čím měl být od začátku.

Autor původního textu: Mark Hulbert, MarketWatch

Biztweet, podpořte nás nákupem v našem eshopu

Máte zájem o informační zpravodajský servis z investičního prostředí, nebo analýzu trhu na klíč podle Vašich požadavků? Napište na kontakt@businesspr.eu

Pokud považujete texty Biztweetu za přínosné, věnujte jakýkoliv dar na tomto linku, získate předplatné