Dluhopisový gigant Pimco doporučuje návrat k vyváženému portfoliu 60/40
Po letech relativně snadných výnosů se na úvěrové trhy vrací riziko ztrát a defaultů. Podle společnosti Pimco, jednoho z největších dluhopisových správců na světě, by investoři měli znovu věnovat větší pozornost fixně úročeným aktivům.
Důvodem jsou napjaté akciové valuace, návrat kreditního cyklu a rostoucí rizika v méně kvalitním dluhu.
Tým Pimco vedený bývalým místopředsedou amerického Fedu Richardem Claridou ve svém novém výhledu upozorňuje, že „cyklus úvěrových ztrát je nyní před námi“. Podle správce aktiv s objemem 2,27 bilionu dolarů se riziko výraznějších ztrát soustředí zejména v méně kvalitním úvěru, jako jsou pákové půjčky a soukromé přímé financování.
„Po letech snadných výnosů se defaultní cyklus znovu prosazuje a očekáváme výrazně vyšší ztráty v méně kvalitním úvěru, například v leveraged loans a private direct lending,“ uvedl tým Pimco.
Podle Pimco se zároveň zrychluje finanční inženýrství založené na úvěrovém ratingu a likviditě. Viditelné je to zejména v privátních úvěrových trzích, které v posledních letech rychle rostly. Problém spočívá v tom, že trh stále oceňuje spíše příznivý scénář a nepočítá dostatečně s vyššími ztrátami.
Pimco sice neočekává opakování předkrizové úvěrové bubliny typu let 2005 až 2007, zároveň však doporučuje vyhýbat se méně kvalitnímu a ekonomicky citlivému korporátnímu úvěru. Jinými slovy: největší riziko dnes podle firmy neleží v celém dluhopisovém trhu, ale v jeho slabších a méně likvidních částech.
Důležitým novým faktorem je i umělá inteligence. Pimco upozorňuje, že i v případě silné ekonomiky může AI narušit pozici tradičních firem, zejména těch, které jsou vysoce zadlužené. Podniky ze „staré ekonomiky“ s vysokou pákou mohou být zranitelnější, pokud se technologická změna promítne do jejich marží, tržeb nebo schopnosti refinancovat dluh.
Z investičního pohledu Pimco doporučuje přesun směrem ke kvalitnějším fixně úročeným aktivům. Podle firmy lze dnes sestavit kvalitní dluhopisové portfolio s výnosem přibližně 5 až 7 % v lokálních měnách, a to při nižší volatilitě, než jakou dlouhodobě vykazují akcie.
Mezi preferované oblasti patří dluhopisy se střední durací, agenturní hypoteční cenné papíry, globální státní dluhopisy, inflačně vázané dluhopisy a vybraná reálná aktiva. Pimco tak nevolá po slepém nákupu celého dluhopisového trhu, ale po kvalitě, likviditě a lepší kontrole kreditního rizika.
Atraktivní příležitosti vidí také v asset-based finance, tedy financování krytém konkrétními aktivy. Do této oblasti řadí například financování vybavení, spotřebitelské úvěry, rezidenční hypotéky, realitní úvěr a vybrané infrastrukturní financování. Výhodou těchto segmentů může být silnější kolaterál a peněžní toky, které nejsou tak přímo závislé na korporátních ziscích.
Podle Pimco může přicházející úvěrový stres vytvořit příležitosti pro poskytování kapitálu dlužníkům, kteří budou potřebovat refinancování nebo nové finanční řešení. To je typické pro pozdější fáze kreditního cyklu: slabší dlužníci se dostávají pod tlak, ale investoři s kapitálem a disciplínou mohou získat lepší podmínky.
V oblasti akcií Pimco nečeká bezprostřední korekci. Upozorňuje však, že ocenění akciového trhu jsou napjatá. Z hlediska Sharpeho poměru, tedy ukazatele rizikově očištěného výnosu, začínají kvalitní dluhopisy poprvé po letech vypadat příznivěji ve srovnání s akciemi.
To je důležitá změna oproti dekádě po globální finanční krizi. Tehdy byly výnosy dluhopisů velmi nízké a investoři byli tlačeni do rizikovějších aktiv, zejména akcií. Dnes je situace jiná. Vyšší výnosy na dluhopisových trzích znovu dávají fixně úročeným aktivům smysl nejen jako zdroji stability, ale také jako relevantnímu zdroji výnosu.
Právě proto Pimco doporučuje investorům znovu přehodnotit tradiční poměr 60 % akcií a 40 % dluhopisů. Po několika letech silného růstu akcií má mnoho portfolií výrazně vyšší akciovou složku, než odpovídá původnímu rizikovému profilu. Rebalancování zpět k poměru 60/40 může podle Pimco dávat větší smysl než v předchozích letech.
Dluhopisy navíc znovu plní diverzifikační funkci. Pokud by ekonomika zpomalila nebo se objevily nové šoky, centrální banky mají podle Pimco větší prostor ke snižování sazeb než v dekádě před pandemií. A firma očekává, že by tento prostor v případě potřeby využily.
Pimco zároveň upozorňuje, že investiční prostředí se strukturálně mění. Geopolitika, domácí politika a průmyslová politika už podle firmy nejsou pouze vnějšími faktory, které občas naruší ekonomiku. Stávají se centrálními hybateli růstu, inflace, tržních výnosů i volatility.
Čtěte také:
BofA varuje před „červenými vlajkami“ na americkém akciovém trhu
Jak mohou investoři ochránit portfolio před dalším burzovním krachem
Pro investory to znamená nejen vyšší kolísavost, ale i větší rozdíly ve výnosech mezi jednotlivými třídami aktiv. Jinými slovy: nestačí pouze držet široký trh. Důležitější bude volba segmentů, kvality a likvidity.
Zajímavý je také pohled Pimco na umělou inteligenci. Firma uvádí, že AI může v příštích pěti letech přidat až 14 bilionů dolarů ke globálním kapitálovým výdajům. Produktivní efekt této investiční vlny může podle Pimco přijít rychleji, než investoři očekávají, a může působit více protiinflačně, než dnes trh předpokládá.
Na měnové straně Pimco nadále považuje americký dolar za dominantní globální měnu. To podle firmy dává Spojeným státům větší flexibilitu než jiným emitentům státního dluhu. Navzdory vysokému zadlužení a trvalým deficitům proto Pimco v tuto chvíli neočekává americkou fiskální krizi.
Celkový závěr Pimco je střízlivý. Akcie nemusejí nutně stát před okamžitým propadem, ale jejich ocenění jsou napjatá a po silné rally už nenabízejí stejný poměr výnosu a rizika jako dříve. Naopak kvalitní dluhopisy se po letech nízkých sazeb vracejí do role relevantního pilíře portfolia.
Pro investory to znamená návrat k disciplíně. Po období, kdy dominovala akciová expozice a levné peníze podporovaly riziková aktiva, se znovu vyplatí sledovat kreditní kvalitu, likviditu a vyváženost portfolia. Tradiční model 60/40, který byl v době nulových sazeb často zpochybňován, může podle Pimco znovu získávat praktický význam.
Autorka původního textu: Barbara Kollmeyer, MarketWatch
Biztweet, podpořte nás nákupem v našem eshopu
Máte zájem o informační zpravodajský servis z investičního prostředí, nebo analýzu trhu na klíč podle Vašich požadavků? Napište na kontakt@businesspr.eu
Pokud považujete texty Biztweetu za přínosné, věnujte jakýkoliv dar na tomto linku, získate předplatné