Říkám to ne proto, že by se americká ekonomika recesi vyhnula - to vůbec nevím. Může začít prakticky kdykoli, zvlášť s ohledem na konflikt na Blízkém východě a prudce rostoucí ceny ropy, které z něj plynou, v kombinaci se slabým trhem práce a řadou dalších faktorů. Mezinárodní měnový fond navíc na začátku tohoto měsíce varoval před globální recesí v případě, že Hormuzský průliv zůstane uzavřený.

Jenže ne každá recese vede k medvědímu trhu a ne každý medvědí trh doprovází recese. Místo posedlosti recesí by se investoři měli soustředit na jiné faktory, které mají historicky na ceny akcií větší vliv - například na firemní ziskové marže a poměry ceny k zisku.

Za poslední čtyři dekády zažily Spojené státy deset medvědích trhů, vyplývá z kalendáře býčích a medvědích trhů, který vede Ned Davis Research. Šest z těchto deseti neprovázela žádná odpovídající recese, alespoň podle National Bureau of Economic Research, neoficiální autority určující začátek a konec recesí. Abych zjistil, zda šlo o souběh s recesí, sledoval jsem, zda se medvědí trh překrýval s obdobím začínajícím rok před jeho začátkem a končícím rok po jeho konci.

Jinými slovy, přehnaná víra v předvídání HDP je zavádějící.

Dokázali byste porazit trh, kdybyste předem znali tempo růstu HDP v každém čtvrtletí?

Aby ukázal, jak slabá je vazba mezi recesemi a medvědími trhy, provedl Vincent Deluard, ředitel globální makrostrategie ve společnosti StoneX, zajímavý myšlenkový experiment: Šlo by porazit trh, kdybyste dopředu znali konečnou hodnotu růstu HDP v každém čtvrtletí?

Čtěte také:

Tři společnosti sázejí na energetické potřeby AI a vydělávají

Vietnam může být investičním hitem. Trh čeká na přeřazení do vyšší ligy

Technologické akcie jsou rozkolísané, ale těchto 20 firem by mohlo v příštích letech zaznamenat raketový růst

Deluard nejprve předpokládal, že byste konečnou hodnotu růstu HDP za dané čtvrtletí znali o jedno čtvrtletí dopředu. To by vyžadovalo značnou dávku jasnozřivosti, protože ani první vládní odhad růstu HDP nepřichází dříve než po skončení čtvrtletí a na konečné číslo se čeká ještě déle.

Přesto by ani v takovém případě aktivní strategie nepřekonala pasivní investování. Podle Deluarda totiž v letech 1948 až 2018 dosáhlo pasivní portfolio typu buy-and-hold o jeden procentní bod vyššího anualizovaného výnosu než aktivně řízené portfolio. To platí za předpokladu, že by investor držel 100 procent prostředků v hotovosti a byl plně zainvestovaný do akcií jen tehdy, když by růst HDP v daném čtvrtletí převýšil růst v předchozím čtvrtletí.

Deluard pak experiment zopakoval pro investora, který by viděl ještě dál do budoucnosti — tedy znal konečný růst HDP čtyři čtvrtletí, celý rok, dopředu. V tomto případě si hypotetické portfolio založené na načasování trhu vedlo lépe než strategie buy-and-hold, ale rozdíl činil méně než jeden procentní bod ročně.

Jak překvapivé tyto výsledky mohou být, podle Deluarda dávají smysl. Úroveň akciového trhu lze matematicky vyjádřit jako součin tří proměnných: a) firemních tržeb, b) ziskových marží, tedy podílu tržeb, který se nakonec promění v čistý zisk společnosti, a c) násobku ceny k zisku. Ekonomika samotná podle něj ovlivňuje jen část první z těchto proměnných.

Deluard z toho vyvozuje jasný závěr: analytici by měli trávit méně času obavami z příští recese a místo toho se soustředit na marže a valuace.

Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem serveru MarketWatch

Lem edit

Biztweet, podpořte nás nákupem v našem eshopu

Máte zájem o informační zpravodajský servis z investičního prostředí, nebo analýzu trhu na klíč podle Vašich požadavků? Napište na kontakt@businesspr.eu

Pokud považujete texty Biztweetu za přínosné, věnujte jakýkoliv dar na tomto linku, získate předplatné